在新能源行业结构性调整的背景下，锂电设备龙头企业赢合科技（300457）2025年半年报交出了一份“韧性十足”的答卷：第二季度营收、净利润均实现两位数增长，合同负债大幅增加，海外业务成为重要增长引擎，固态电池设备布局更打开未来想象空间。作为行业“老兵”，赢合科技如何在波动中保持竞争力？本文将从公司概况与核心优势、财务复苏信号、双主业驱动增长、技术卡位未来、风险与长期价值五大维度，为您拆解这家企业的长期投资逻辑。
一、公司概况与核心优势：19年深耕，从“单机”到“双主业”的进阶
赢合科技成立于2006年，2015年登陆创业板，是锂电装备行业首批上市企业。总部位于深圳，拥有惠州、江西两大生产基地，年产能超百亿元。2019年上海电气入主后，企业获得国资背景资源支持，技术储备与全球化布局加速。
其发展历程堪称“技术迭代史”：从早期的涂布机、辊压机等单机设备，到“交钥匙”整线解决方案，再到如今“锂电设备+电子烟”双主业布局，赢合科技始终围绕“新能源装备”核心，不断拓展边界。
在锂电设备领域，公司已成长为前中段工序“隐形冠军”：产品覆盖涂布、辊压、分切、卷绕、叠片等关键环节，涂布机技术性能行业领先，国内头部客户市场份额约30%；客户包括宁德时代、比亚迪、LG新能源、宝马等国内外头部电池及汽车企业。
2019年起，公司通过收购斯科尔科技切入电子烟赛道，以自有品牌布局海外市场，形成“锂电+电子烟”双轮驱动，降低单一业务依赖风险。
二、财务表现：Q2回暖，订单充沛支撑长期信心
2025年上半年，赢合科技营收42.64亿元（同比-3.68%），归母净利润2.71亿元（同比-19.84%），数据看似下滑，实则暗藏转机——第二季度单季业绩强势反弹：营收29.26亿元（同比+14.24%），归母净利润2.56亿元（同比+42.48%），扣非净利润2.55亿元（同比+50.66%），核心业务盈利能力显著改善。
关键财务指标释放积极信号：
合同负债25.25亿元，同比大增75.51%，预示未来12-18个月营收增长有坚实支撑；经营活动现金流净额同比改善69.08%，回款效率提升，资产质量优化；研发投入3.07亿元，同比增长26.16%，持续加码技术储备。
不过，需注意应收账款仍高达62.39亿元（占总资产36.98%），回款周期较长可能对现金流造成压力；毛利率27.19%（同比下滑3.17个百分点），主要因行业竞争加剧导致设备单价下降。
三、双主业驱动：锂电设备筑基，电子烟成第二增长曲线
赢合科技的成长逻辑，核心在于“锂电设备基本盘+电子烟增量”的双轮驱动。
1. 锂电设备：海外订单爆发，技术壁垒稳固
锂电设备是公司核心业务，2025年上半年营收28亿元（同比+5%）。其中，海外收入表现尤为亮眼：剔除电子烟业务后，锂电设备境外收入达6.8亿元，同比增长385%，占锂电设备收入的24%。
海外增长源于全球新能源车与储能需求扩张：欧洲、北美电池厂加速扩产，国内电池厂（如宁德时代、比亚迪）也加大海外布局，带动设备商出海。公司已在欧洲、北美设服务中心，响应速度提升，进一步巩固海外份额。
2. 电子烟：海外市场突围，换弹式产品差异化竞争
电子烟业务由子公司斯科尔开展，2025年上半年收入12.74亿元（同比-17%），主要受美国关税政策及行业短期调整影响。但公司积极调整策略：
市场拓展：重点布局北美、东南亚，英国市场换弹式产品市占率达12.7%；产品差异化：推出水果味、低尼古丁等创新口味，避开一次性电子烟禁令（部分地区限制一次性产品），换弹式产品占比提升；合规优势：已获国内烟草专卖生产许可证，美国FDA审核通过3款产品，预计贡献20亿元营收。
据智研咨询数据，2025年全球加热不燃烧电子烟市场规模531亿美元（+16%），雾化电子烟387亿美元（+105%），斯科尔凭借换弹式产品优势，有望在行业洗牌中抢占份额。
四、技术卡位：固态电池设备先发，抢占下一代技术制高点
固态电池被视为“下一代电池技术”，其制造工艺与传统液态电池差异显著，需全新设备支持。赢合科技在这一领域的布局，已成为其未来最核心的增长看点。
技术突破：公司已打通湿法、干法两大工艺路径，推出第三代干法搅拌纤维化+干法成膜全固态工艺，涵盖粉体搅拌、纤维化、均匀铺粉等七大核心技术，可提升极片制造效率30%、能量密度15%以上。
订单落地：2025年上半年，公司一批核心固态电池设备（湿法涂布机、辊压设备、电解质转印设备）已交付客户中试线，标志着技术获量产验证。随着半固态电池量产临近（2025年装机量预计50GWh），公司有望迎来新一轮订单爆发。
研发投入：2025年上半年研发费用3.07亿元（+26.16%），累计专利超2270项，获“国家级制造业单项冠军”“国家科技进步奖”等荣誉，技术储备领跑行业。
五、风险与长期价值：穿越周期的关键在于“技术+全球化”
尽管赢合科技前景向好，仍需关注以下风险：
行业周期波动：锂电设备需求与电池厂扩产强相关，若新能源车增速放缓，可能导致订单下滑；竞争加剧：先导智能等同行加速技术追赶，设备单价承压；电子烟政策风险：欧洲限制尼古丁含量、美国PMTA审核严格，可能影响市场准入；海外运营挑战：文化融合、合规成本可能拖累效率。
但长期看，赢合科技的核心竞争力稳固：
技术先发：固态电池设备布局领先，量产线订单可期；全球化布局：海外收入占比持续提升（目标2026年达25%），分散单一市场风险；双主业协同：锂电设备现金流稳定，电子烟高毛利（营业利润率30%）补充利润弹性；国资赋能：上海电气背景带来资源协同，潜在工业自动化平台想象空间。
结语：技术为盾，订单为矛，赢合科技的长期价值正在显现
从半年报看，赢合科技已度过短期调整期，Q2业绩回暖、合同负债高增、固态电池设备订单落地，均释放积极信号。其“锂电设备+电子烟”双主业模式，既保障了当前业绩的稳定性，又通过技术创新打开未来增长空间。
对于投资者而言，赢合科技的价值不仅在于短期的业绩修复，更在于其在固态电池赛道的先发优势与全球化布局的长期潜力。当然，行业波动与政策风险需密切关注，但技术与订单的双重支撑，让其具备穿越周期的能力。
（注：本文数据均来自公司2025年半年报、公开披露信息及机构预测，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。）