每隔一段时间，生物医药圈就会冒出一颗耀眼新星，引得无数双眼睛跟风聚焦，有人拍手叫好，也有人默默吸氧，生怕一步踏空，踩进泥泞不可自拔。

可别以为谁都是天选之子，创新药市场向来水深流急——别说赚钱，活下去都不容易，资本这潭水刚澄清点，风头一转又分不清东南西北了。

最近，创新药概念的港股，仿佛一场真人版“股市求生”，映恩生物-B的股价过山车，英派药业带亏冲击上市，康宁杰瑞趁热自救翻身，这医药新贵们，谁是故事里的贵族，谁又只是泡泡一捅就碎的幻影？

说到底，这里面的门道，没看清楚可别轻易下注。

市场上的“药圈故事”，每年都换个姿势登场，有霸榜的新星，有意外的滑铁卢，还有金主们一窝蜂地跑马圈地，热闹得很。

但热闹背后，资本与创新、技术与梦想，究竟能绑得牢靠否？

哎，咱们不妨抱着好奇心、一点点狐疑，顺藤摸瓜，仔细来解这一番局。

说到英派药业，今年动作有点像那种“顶着压力硬闯决赛圈”的玩家。

公司成立自2009年，屁股一沾医药创新的凳子就没下来——专搞合成致死机制的新型抗癌疗法。

看上去很酷炫，中国今年还批了他们核心产品塞纳帕利上了市，这药适用于卵巢癌一线全人群。

是不是光彩照人？理论上如此。

合成致死讲究一个“精准爆头”——专抓癌细胞的命门。

但为啥有种“高手如云，赛场挤破头”的感觉？

英派药业当然不孤单，同行的还有鲁卡帕利、尼拉帕利、氟唑帕利等一众PARP1/2抑制剂，每家背后都有大厂撑腰。

打开招股书发现，英派药业2023年还赚2.35亿元，24年直接跳水剩3400万出头，到25年上半年只有区区2500多万，亏损却接连扩大，高达1.29亿元，现金流也就2个多亿在兜里晃荡。

难怪有人嘀咕，这要是A股上市，铁定得被投资者各种P图“做表情包”。

真敢烧，三年研发至少投入接近五个亿，但营收这瘦瘦小小一根“萝卜”，猛砸那么多钱进去，是不是还得等更久才能拔出来？

也不是没点道理——创新药前期就是砸钱、等奇迹，关键看能否最终捧出一颗“金刚钻”。

不过，创新终究是个高度试错的路，能不能熬到终点，谁都不敢拍胸脯包票。

翻篇说到映恩生物-B，这才叫“火山喷发，又一夜被淋成落汤鸡”。

四月首发上映，发行价94.6港元，9月涨到叫人眼红，足足翻了三倍还多。

刚纳进港股通，机构投资者如获至宝，结果股价一洗三十个点跌幅，仿佛在告诫“别贪，不是每颗糖都甜到最后”。

这里面有没有什么猫腻？

当然有。

一方面嘛，创新药整体风头回调，那些前期涨成“大V”的，跌起来也是砸得格外惨烈。

另一个关键环节——IPO募资那些基石投资者，礼来亚洲、BioNtech、清池资本等等，之前合计进了5个亿港元，名义上是“锁仓”稳定军心，可半年一解禁，护盘手最终也是要落袋为安，真的配合得天衣无缝。

眼下映恩生物的股价，不排除他们“人走茶凉”，批量抛出收成，谁还担心观众席上留不下伤心人呢。

市场并非铁面无情嘛，广发证券、摩根士丹利这几位“金言大宝”还在喊单，上看500多、700多港元，听上去多美好。

但散户路过，夜半梦回，难免心里直打鼓，这ADC药物到底是新泡沫，还是未来的黑马？

现实给了一点答案：2023年末，一种K药（PD-1，他大名鼎鼎）、再搭档Padcev（Nectin4 ADC），双剑合璧，全球第一款PD-1与ADC联用，被FDA批了尿路上皮癌一线，硬生生把刚刚有点冷场的肿瘤治疗又玩出了“新姿势”。

旧的化疗免疫联用方案，就这样被刷新为“该升级了兄弟们”的里程碑。

接下来PD-1/VEGF双抗成了新宠，几乎各家都吭哧吭哧往里冲，仿佛谁没点双抗+ADC的布局都落了下风。

映恩生物呢？

脚步拉得飞快，十来款ADC管线，七款冲进临床，剩下的加紧炼丹。

还找来了BioNTech、百济神州、GSK等国际金主合作，生怕错过了全球舞台的漂亮秀。

尤其那DIBAC平台，被吹成“全球罕见的双靶点ADC配方”，一张牌就让对手抓耳挠腮。

最能打的是DB-1303，在HER+乳腺癌上已经验证到III期主要终点，目前锁定明年递交上市申请，说白了要跟罗氏家老牌HER2 ADC——T-DM1掰一掰腕子。

消息里面没透露关键数据，吊着一众投资者的胃口，悬念值拉满。

要说映恩生物哪里牛，没别的，核心就在“技术门槛高+国际班底备齐”，整个赛道烧脑。

接着聊个“卷王”案例，康宁杰瑞的JSKN033，混搭成全球首个皮下注射ADC产品，主打方案“便捷无痛还快”。

你琢磨，别家的ADC还是传统吊瓶输液，他们直接上了秒杀流皮下注射，从15分钟压缩到几秒钟，气势不服不行了。

2025年上半年，他们终于逆袭，从亏损变成盈利，收入增长翻倍，搞得就像医药界的段子手，入帐3个多亿，还净赚了两千多万。

不过，临床试验就是道防火墙，能不能后续保证市场接受度，还真得靠患者和医生们真实反馈，数据一个都不能蒙混过关。

要说医药创新，不亏个几年实属不合“规矩”，这批企业硬生生赶上了新药高速公路的路口，结果有人摔跟头，有人猛踩油门。

既然说到产业推进和商业模式，就不得不提华领医药和拜耳这出产业大戏了。

华堂宁成功获批上市，原本以为靠拜耳的渠道和品牌杠杆，能直接“骑马进城”，卖成降糖药界的现象级爆款。

结果人算不如天算，拜耳这把“外援”没带来预期奇迹，销量温吞水，业绩一直“不温不火”。

两家一拍两散，华领自建销售团队，半年销量又翻番卖出176万盒，证明商业化团队到位，也能开路。

阴差阳错，给广大Biotech公司上了“一课”：到底要不要跟大型MNC合作，还是组自家“铁军”，直接下场拼刺刀？

经验无价，但得走过再说。

其实，创新药“热情”始终都在，BD（商务拓展）热潮一浪盖过一浪。

但说归说，决定企业能不能走得远，管线的含金量才是硬通货。

公司可以一夜起、也可能一年垮，关键看谁能把技术真正做成产品，把产品捂成市场。

“护城河”这词，用在医药界有时真的不灵。

今天长了明天跌的，今天亏了明天翻身，搁股票App上一刷新，谁不是坐着云霄飞车的心情看盘呢？

整个创新药产业链，是科学、钱和临门一脚的搏斗。

科学行不行，数据摆在那里；钱能不能烧，账本一翻明明白白；临门一脚踢不进，纸上谈兵都得一地鸡毛。

有时候瞅这几家“苦中作乐”的创新药公司，不禁感叹：有的像95后创业青年，有活力、也有莽撞，高开低走、归零重来都不认输。

有的则像社畜拼命社交、边走边学，偶尔猝不及防吃顿大亏，但总想着哪天能“实现人生小目标”。

创新药这碗饭，到底谁最先吃到大肉，还得时间说了算。

投资者、创业者、患者、医生，大家都求稳、求好、求安全。

但药不能等，命不能赌。

做生物医药，干一行得懂一行，娱乐与焦虑共存，风险和梦想齐飞。

钱烧得起的，耐得住寂寞的，说不定就熬成了赢家。

不过话说回来，不是谁都能承受那几十上百亿的研发燃烧炉，更多人还是被训练成了理智观望的“吃瓜群众”。

现在再去追问ADC是不是新泡沫，哪家能成为“最后赢家”，仿佛都有些多余了。

与其到处求答案，不如冷静点、警醒点儿，少跟风多思考，毕竟创新药这盘棋，做的其实是长线——科学理想、商业逻辑、资本耐心，环环相扣。

故事才刚开始，悬念尚未揭晓。

谁敢说哪一天不是下一轮范式革命的起点呢？

你怎么看港股创新药这波跌宕起伏，是韭菜再收割，还是又一场科技与资本博弈的盛宴？

分享一下你的看法呗。

本报道以促进社会进步为目标，如发现内容存在不当之处，欢迎批评指正，我们将严肃对待。