成飞集成在4天内斩获4个涨停板，股价从16.74元猛飙至24.51元，市值激增近28亿元，4.92万名股民人均浮盈5.66万元。

这一切，只因巴基斯坦空军使用中国歼-10CE战斗机实战告捷，一举击落6架印度军机。

这场突如其来“空中带货”，不仅让军工板块暴力拉升，更仿佛向市场投下一颗深水炸弹——A股的热，究竟是一时狂欢，还是牛市真的来了？

当前A股已经站稳3800点，两市成交量维持在2.5万亿以上，呈现出健康的“量价齐升”格局。 市场上开始出现一种声音，认为居民储蓄“搬家”将推动A股走出长牛。

但这是真的吗？ 居民部门的超额储蓄现象已持续多年，并不必然流向股市，过去几年A股表现低迷与债市走强就是明证。

一般认为牛市可分三个阶段：孕育期、爆发期和泡沫期。 当前A股上涨的驱动因素，主要源于估值向合理水平回归，因此市场仍处于牛市孕育期阶段。

在这个阶段，经济仍处下行周期，基本面尚未出现向好信号，但刺激政策已开始加码托底，货币政策宽松改善宏观流动性。

以上证指数为例，当前市盈率为16.57倍，处于近10年的97.65%历史分位；市净率为1.51倍，处于近10年的63.01%历史分位。

尽管不能排除估值进一步上行的可能，但继续上涨的概率已远低于回调风险，向上与向下的动能呈现出明显的不对称性。

从资金面来看，这场上涨的主要动力来自于险资。 今年上半年A股市场净流入资金约1.5～1.7万亿元，其中有三分之二来自保险公司的资金配置。

这主要得益于今年4月国家金融监督管理总局对险资权益资产配置比例上限的上调。

散户的整体情绪并不疯狂。 甚至有社交媒体用户提问：为什么A股都3800点了，但讨论牛市的散户却不太多？

这种理性可能来源于对历史规律的认知，部分散户的基金、股票投资账户在多年后的今天可能才刚刚回正。

A股融资余额已攀升至2015年以来的最高水平，突破2万亿元。 但当前的融资余额仅占自由流通市值的4.8%，略低于过去十年4.9%的平均水平，更远低于2015年10%左右的峰值。

这显示当前股市杠杆风险仍可控，短期内政策干预可能性不高。

有人认为当前股市上涨是由投机、流动性过剩和市场热情导致的，但背后也存在一些坚实的基本面。

在AI领域，开源模型DeepSeek的出现引发了市场所说的中国“斯普特尼克时刻”。 阿里巴巴的通义千问、月之暗面的Kimi和字节跳动的豆包等多个国内人工智能模型纷纷亮相，并在全球排行榜上名列前位。

创新药领域也属于中国厚积薄发的领域。今年，创新药行情是由跨国药企高额交易所驱动的，美国大药企疯狂“扫货”中国管线，超过10亿美元的海外授权订单常态化。

截至8月18日，恒生生物科技指数年初至今涨幅高达100%，远超纳斯达克生物科技指数8%的涨幅。

受房地产行业持续调整的影响，宏观经济总体需求偏弱，部分领域出现阶段性供需失衡，导致工业生产者出厂价格同比持续处于负值区间，企业盈利明显承压。

7月工业生产与社会消费零售总额同比增速分别降至5.7%与3.7%，均低于市场一致预期。

固定资产投资表现尤为疲弱，同比大幅下滑至-5.2%，创下自2020年新冠疫情以来的最低水平。

房地产问题仍是“房间里的大象”。 8月，一线城市二手房价格环比跌幅加深至-0.98%，年初至今累计跌幅-2.3%。

从企业盈利来看，1-6月全国规上工业企业利润同比降1.8%，反映经济温和复苏下，企业盈利改善尚未进入上行通道。

需求不振导致价格承压，持续影响企业利润空间，7月PPI同比降3.6%，目前已经连续34个月处于负值区间。

反内卷政策持续落地见效，毛利率回升改善企业利润空间。 自3月政府工作报告提出整治内卷式竞争，至6月《反不正当竞争法》修订出台，再到7月政治局会议进一步强调治理无序竞争并推动产能治理，新一轮以“反内卷”为导向的行业整顿与去产能行动已全面展开。

光伏、生猪、水泥、钢铁等重点行业相继推进实质性减产。 工信部召开光伏座谈会引导合理发展，农业农村部推动能繁母猪存栏量压减100万头。

反内卷的核心在于引导行业摒弃单纯低价竞争，回归健康合理的竞争轨道。

从部分高频指标来看，当前已出现较为明确的企业盈利持续改善信号。 6月份，全国规模以上工业企业利润当月同比增速回升至-4.3%，较前值大幅收窄4.8个百分点。

以PPI与PPIRM同比差值模拟的企业整体利润率水平，目前已连续四个月回升。

据中金公司测算，今年A股市场整体盈利增速有望结束连续四年的下滑态势，实现由负转正，非金融类上市公司营业收入和净利润增速预计分别约为1.6%和8.3%。

这个数据似乎给市场带来了一线希望，但能否真正实现，还需要时间的验证。

海外方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的表态意外偏鸽，市场普遍预期美联储将在9月议息会议上再次启动降息。

目前除日本外，美国、欧盟及英国等主要经济体均已进入降息通道。 制造业作为重资产、高融资依赖型行业，对融资成本变动极为敏感，通常会在降息周期中出现较快复苏。

随着下半年海外主动补库需求逐步启动，出口也有望成为我国经济增长的重要拉动项，并对A股上市公司盈利修复提供有效支撑。

但这个预期能否实现，还需要进一步观察全球贸易形势的变化。

在投资策略上，整体维持看涨观点，但需警惕市场可能呈现“进三退一”式的震荡上行。

在牛市孕育期，流动性往往率先宽松，市场上涨以估值修复为主要动力，此阶段小盘、成长等高弹性品种通常表现更佳。

白酒、乳业等传统板块已出现补涨行情。 建议密切关注热点扩散与风格切换的可能。在坚守机器人、创新药、人工智能及稳定币等科技主线的同时，可逐步左侧布局食品饮料、电力设备、工程机械、有色金属等顺周期板块。

牛市最大的风险在于提前减仓导致的踏空。海外经验表明，伴随市场成熟化，择时策略有效性持续弱化。 巴菲特曾指出，投资成功因素中，进场时机仅占3%，资产配置占97%。